服装板块在13年中期触底反弹。服装行业走势在2013 年呈现30%之内的窄幅波动状态。全年的高点在2 月份,之后因较差的业绩跟随大盘一起下滑,并于7 月份触底反弹。休闲服饰类公司因未来复苏预期相对明显,反弹力度较大,但其在上半年的跌幅也较大。目前沪深300、服装板块及休闲服饰板块的价格与去年同期相当,分别为去年的1 倍、0.92 倍和1.05 倍。

    服装行业景气度高位回落,步入低谷。近年服装行业受宏观经济的影响,整体的运行轨迹为: 2010 年前量价齐升;2011 年价升量跌,行业顶点出现;2012 年量价双双承压,服装消费增长动力遭遇瓶颈;2013 年行业仍延续了较为疲软的态势,在促销的带动下量微增、价跌。2013 年前三季度,品牌服饰行业上市公司合计实现营业收入755 亿元亿元,同比增长6.82%;实现归属于上市公司股东的净利润59.4 亿元,同比增长-6.34%。其中,品牌女装板块因朗姿股份带动下,收入和净利润增速达到16.6%和26.8%;休闲服饰及鞋及皮具板块上市公司业绩分化较大,行业整体收入微降但净利润却大幅下滑18.9%和30.6%;男装板块扣除雅戈尔的地产业务后收入和利润呈现加速下滑的态势,显示板块的调整仍未结束。

    休闲服饰子行业利润加速下滑接近尾声,预计2014 年业绩增长将得到进一步恢复。整体而言,休闲服饰本轮的下滑低点在2012 年出现,2013 年开始呈现弱复苏,应收账款周转率和存货周转率已开始逐季提高,上市公司亮点显现。美邦服饰体验式"O2O"模式、重塑直营和加盟以提高效率。森马服饰则通过多品牌多渠道业务布局,实现恢复性增长。

    首次给予行业“中性”的投资评级。近两年服装家纺板块的市盈率水平围绕着均值18.5 倍上下波动,目前市盈率为18.78 倍,接近平均水平。与沪深300 的市盈率比值为2.12 倍,高于近两年的均值(1.83 倍)。服装行业整体低估不明显,首次给予行业“中性”评级。关注复苏预期较为明显的休闲服饰板块,尽管该板块市盈率已创近两年新高25.94 倍(TTM),但预计14 年随着上市公司业绩的复苏,股价仍将有所表现。

    风险提示。服装行业景气度、销售转暖程度低于预期。

    部分公司仍将面临13年年报较差的经营业绩风险。